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安信信托:自有业务拖累业绩,信托业务增长稳健

发布时间:2017-08-16    研究机构:华创证券

1.自有业务下滑拖累整体业绩。

公司的上半年的业绩增速低于预期。我们分析主要原因来自于收入端的变化,其中主要系公司利用固有资本进行投资浮亏较多,上半年公允价值变动减少4.56亿元,浮亏较去年同期增加3.08亿元。我们预计主要原因是上半年权益市场投资风格切换,公司的配置未能与市场变化相匹配。此外,固有业务中的利息净收入由去年同期的2.01亿减少至1.05亿,同比下滑47.62%,利息收入端萎缩,同时支出端有所增加,也是导致收入下滑的部分原因。在成本端,公司业务及管理费用上升较快,达到4.28亿元,同比增加65.26%,一定程度了也拖累了利润的释放,主要原因是公司上半年信托业务准备金计提增加,由去年同期的约0.17亿元增加至今年的1.67亿元。收入及成本端合计,是上半年公司业绩未达预期的主要原因。

2.行业监管稳定,运营平稳,公司信托业务保持增长,报酬率提升。

信托业务仍然是公司收入来源的核心,公司上半年手续费及佣金净收入达23.56亿元,同比增长24.46%,较符合预期。其中信托报酬22.98亿元,同比增加35.24%,增速仍然稳定。截至2017年6月30日,公司管理的信托财产总额为2,284.80亿元,较去年末萎缩2.75%,管理资产规模有下降,手续费收入仍然上升,说明公司信托报酬率仍有提升,规模下降更多地来自于通道业务,预计主动管理的占比仍在增加。主要原因是今年上半年,信托行业发展保持平稳:根据信托业协会的数据,截止2017年3月末,全行业信托资产规模为21.97万亿元,再次向上刷新历史记录,同比增长32.48%,环比增长8.65%。从人民银行公布的社融数据上来看,上半年累计信托贷款规模13115亿元,同比大幅增长369%,规模创下了2006年同口径数据统计以来的半年最高。可见上半年在金融各子行业强监管的背景下,信托行业发挥产融结合的优势,保持了较高的行业景气度,基本面稳定。而最新出炉的7月社融数据中,新增信托贷款规模1232亿元,环比下滑,但同比仍大幅提升487%,预期全年信托贷款规模仍将成倍提升。

3.投资建议。

整体来看,公司固有业务表现欠佳拖累了中期业绩,但信托业务仍然保持较快的增速,以基本面为基础的投资逻辑仍然顺畅。而二季度证金公司继续增持了公司股票,持有流通股的比例从Q1的1.64%提升到4.22%,而中央汇金的持股保持稳定,一定程度说明对于公司经营的认可。在当前信托行业运营保持平稳的背景下,我们预计公司2017/2018的EPS分别为0.78/0.86元,对应的PE为18.7/16.9倍。公司是纳入MSCI唯一的信托标的,同时近期产业资本举牌信托一定程度给信托牌照带来了溢价,我们给予公司目标价格为16元。

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