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安信信托:信托业务结构优化,报酬率有望回升

时间:16-09-29 00:00    来源:申万宏源

公司信托业务发展经历波折,2013年回归主业开启快速发展新阶段。2006年末公司启动与中信信托重组计划,忽略信托主业拓展,错过行业快速增长的黄金时期,2013年重组计划流产,公司重新专注主业发展,先后完成实业清理和金融牌照更换,业务增速持续高于行业,尤其在2015年首次定增完成后,资本实力的提升使得公司信托业务空间打开,当年实现信托业务规模增长超过50%,远高于行业17%的增速。

信托业务结构优化,信托报酬率回升成为公司新看点。公司信托业务结构优化主要体现在三个方面:1)主动管理业务规模占比达到45%;2)主动管理业务中投资类业务已成主流,占比高达73%;3)从资产分布来看,顺势而为,实业占比最大,房地产信托回温。公司信托报酬率一直高于行业,近几年业务处于恢复期,报酬率变化趋势与行业一致,略有下滑,2016年随着业务结构调整成效显现,预计报酬率将回升,继续保持行业前列。

自有资金实力增强,权益工具和金融股权投资力度加大。由于资金实力较为薄弱,2013年前公司自有资金配置基本为发放贷款和存放同业,2013年后开始投资金融产品,以信托产品和资管计划为主,2015年增发加强了公司自有资金实力,同时也加大了权益工具投资,主要体现为交易性金融资产中权益工具规模大幅增长,随着市场企稳,将贡献部分投资收益。作为建设多元金融平台、提供综合金融服务战略的关键步骤,公司积极加强金融股权投资,现已参股多家银行、保险机构,预计未来将逐步实现收益并体现业务协同效应。

投资评级与估值:我们预计2016-2018年公司净利润分别为26.01亿、31.69亿和37.87亿,对应PE分别为16倍、13倍和11倍。采用DDM估值法得到公司每股价值为22.4元,对应最新收盘价仍有12%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。