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安信信托:惊艳业绩,再战来年

时间:16-01-18 00:00    来源:招商证券

安信信托2015年净利润增长68%,超过市场预期,同时信托资产质量积极改善,主动管理型占比上升至45%,强烈推荐。

2015年净利润增长68%,惊艳业绩超过市场预期。公司2015年实现净利润17.2亿元,同比增68%,较前三季度的48%大幅提升,也好于我们的预期。主要原因是四季度市场反弹,公司持有的资管计划价值回升,同时公司通过处置实现了收益,全年实现投资收益(含公允价值变动)3.71亿元。从收入构成上来看,手续费和佣金收入23亿元,占比78%,显示主业稳健发展。投资收益虽然边际上对公司影响较大,但从全年来看,公司增长的主要动力还是来自信托业务的稳健发展和结构改善。

信托资产规模稳步增长至2359亿元。公司年初信托资产1511亿元,中期1613亿元,下半年发展明显提速,净增加746亿元,7月初大股东增发的31亿元资金到位,为公司的主业发展打开了新的局面。从佣金和手续费收入来看,下半年环比增长39%,略低于资产规模46%的增速,考虑收入实现相对于规模的滞后性,我们认为2016年公司的手续费收入还将持续保持较高的增长。

结构改善超出预期,信托报酬率领先行业。年末公司的信托资产中主动管理型的占比达到45%,年初这一比例是30%,公司战略性发展新能源、物流地产、大健康、养老和PE类的项目,房地产类投资占比在11%左右,最大投向实业领域占比55%。结构的积极改善使得在降息环境下,公司的信托报酬率基本保持稳定,全年加权平均在1%,相对于2014年的1.02%基本持平,大幅好于行业0.62%的水平。

管理层开启开挂模式,2016年目标增速40%。公司管理层在年报中表示,2016年的净利润目标是24亿元,相当于40%的增长,考虑定增完成后3.5亿的股本增加,完全摊薄后的EPS相当于17.5%的增长,我们认为公司管理层能在年报中披露2016年目标,那么应当有能力实现并超越这个目标。从目前安信信托的主业发展、资本运作和外延扩张等几个方面来看,我们认为有充分的实力来实现高速的成长。

维持强烈推荐评级。目前公司处于信托主业贡献EPS,未来收购拔高估值的阶段,而这两者在近两年来看持续提高都是大概率事件。我们预计公司2016-17年增发前EPS为1.36和1.68元,维持强烈推荐,目标价32元。

风险因素:多元金融扩张进程低于预期