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安信信托:后续增长喜优参半,定增重启和地产信托承压

时间:12-03-06 00:00    来源:瑞银证券

2011年公司信托资产规模和管理费率齐升

公司2011年实现营收和净利润4.9亿和1.95亿元,同比增长56%和111%,对应EPS0.42元(我们之前以2011年完成重组为基础估算业绩为0.92元)。其中,信托和中间业务利润贡献超过95%。公司分享了信托行业量价齐升的盛宴:2011年末公司的信托资产规模达254亿元,同比上升107%。加权信托报酬率提升至1.72%,同比上升25%。

公司重组吸收中信信托的方案重新启动

2012年2月24日公司董事会审议通过了继续推进资产重组事项的议案。我们认为中信信托在信托业务多元化转型上领先于同行:2011年高信托报酬率的矿产信托发行的市场份额达到24.5%,规模达118亿元。

地产信托或将面临行业性兑付风险

我们预计2012年地产信托将迎来兑付高峰,在房地产调控持续的大前提下,地产信托的关注点将从高增长高收益率转到或将出现的兑付风险。2011年安信信托的地产信托占信托资产总规模从2010年的36.5%升到46.1%,我们估算公司的地产信托业务总规模中约40%将于2012年到期。

估值:维持目标价18.4元,维持“中性”评级

我们以公司2012年完成定增为基础,小幅上调信托报酬率,预测2012-2013年摊薄的EPS为1.25/1.48元(原1.21/1.42元),并预测2014年摊薄EPS1.77元。

考虑到业绩不确定性增加我们提高了公司平均资本成本,故我们基于DDM模型推导目标价18.4元不变,维持“中性”评级。