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安信信托2017三季报点评:信托、固有业务重新闪耀,再抛优先股融资计划助力未来发展

发布时间:2017-10-14    研究机构:招商证券

事件:公司公布17年三季报,前三季度营收41.97亿,YoY+19.40%;归母净利润28.25亿,YoY+22.27%,第三季度营收18.45亿,QoQ+157%;归母净利润12.13亿,QoQ+105%;1-3QROE19.92%,EPS0.62元;三季度证金公司增持1.16%,持股比例提升至3.47%。

信托业务结构持续优化,手续费收入重回向好趋势。前三季度信托业务收入36.63亿,同比增长27.1%,三季度单季度手续费收入13.07亿,YoY+31.7%,QoQ+66.0%。1)信托规模:公司信托资产规模过往三年基本保持在2400亿的较低水平,但公司压缩通道并持续转型主动管理,主动业务规模占比逐步提升至65%,领跑同业;2)底层资产:过去1年房企融资渠道受限,融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升,我们预计公司相关类项目占比有所提升;3)业务结构:公司加大力度转型主动管理、努力提升集合信托占比的同时,我们预计公司继续大力拓展股权类项目占比,以创新融资结构和项目设计获取较高回报,充分反映民营活力对业务效率的刺激,进而推动信托回报率显著优于行业水平。我们估算公司主动类信托费率在3%以上vs行业约1.5%,整体费率达2%vs行业约0.4%。

固有业务扭转困局。前三季度公司固有业务(利息净收入+投资净收益+公允价值变动损益)收入5.33亿,单季度公允价值增加5亿刷新纪录,YoY+15.4%、一举扭转上半年亏损之势。

公司大步流星启动融资计划,拟发行优先股募资68亿,资本金规模在扩张,助力公司全面发展。9月27日,公司股东大会通过发行6800万股优先股事宜,募集资金总额不超过68亿元,目前公司净资本112.4亿元,若成功发行,净资本将增至180亿水平,资本实力将超越华润、中融、中诚信托等老牌行业巨头,直追领头羊中信、平安、重庆信托。公司持续融资背景下一方面抗风险能力持续提升,另一方面将继续推动业务快速增长,提升未来业绩规模增长。

拟增持信银国际,加码布局多元金融。9月29日,董事会通过拟认购信银国际4118万股新股事宜,完成后将至多持有信银国际3.4%股权;公司目前参股营口银行4.27%,入股渤海人寿3.85%,持股中信登公司2%,预计公司未来将持续加码布局多元金融,多重保障业绩来源。

信托行业量价逻辑持续向好,受益监管导向,承载经济转轨重任在肩。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律:1)身披通道黄马褂,资产规模一家独大。16年底监管开始整顿通道业务,持续颁布政令限制证监通道,存量通道业务格局大洗牌跃然纸上:2Q17券商资管规模18.1万亿,环比下降3.57%,历史首次出现下滑,2Q17专户基子规模10.7万亿,环比下降11.2%,已连续3个季度下滑且加速萎缩;受益通道迁徙加速,2Q17信托资产规模23.14万亿,同比+33.9%,环比+5.33%,已实现连续7个季度正增长;2)表外融资持续搬家,社融中信托贷款维持高位。

8月新增信托贷款1143亿,YOY+55%,1-8月累计新增信托贷款1.55万亿,YOY+315%,占新增社融比重稳定在11%水平线以上,而代表基子和券商资管的委托贷款持续萎缩,8月新增委托贷款-82亿,YOY-106%,1-8月累计新增委托贷款6069亿,YOY-56%,占新增社融比重一路下滑至4.38%;3)托底经济重任在肩,收入拐点确定到来。年末经济或有压力,市场或将预期房地产托底对冲经济下行压力,同时房企融资渠道受限,信托将明显受益,持续放量毋庸置疑,而房地产作为最具性价比的底层资产,融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升,费率提升增加利差,行业收入拐点板上钉钉。

投资建议:维持公司审慎推荐评级,基于:1)前三季度业绩重续辉煌;2)公司再抛融资计划,优先股增厚资本实力推升未来业绩;3)信托行业基本面趋势持续向好,公司主动管理、股权投资转型领跑同业。维持公司全年利润36.9亿预期,同比增速21%,目标价15.8元,上升空间18%,对应17年19.5XPE。

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